长期持有：是在投资，还是在等解套？

1. 同一只股票现价70元，100元和50元买入分别对应亏30%、赚40%；历史成本不能单独决定未来的持有选择（假设，不计分红和费用）。
2. 1990—2020年全球股票研究发现，净财富创造高度集中；市场整体的历史成果不能保证某一只股票回本（来源3）。
3. 复查继续持有的理由，可以先回答4个问题：等待什么、反对证据是什么、能否承担等待、怎样复查；这不是买卖评分表。

“我想等回本再卖。”

原来只准备做几天的交易，亏损后改成持有几年，容易被理解为等解套。但从买入时就打算持有多年的投资者，中途也可能经历很长的亏损。只看浮亏或持有时间，分不清两者。

一个更具体的问题是：当我们决定继续持有时，支撑这个决定的证据是什么？

先做一个不对应任何真实股票的假设。甲在100元买入，乙在50元买入，现在股价都是70元。不计分红和费用，甲亏30%，乙赚40%。甲想等到100元，乙却担心利润回吐。

如果他们当前持股数量、资产配置、信息、资金需求、风险承受能力和税费约束相同，那么，过去的买入价为什么应该单独决定未来的持有选择？

买入成本能说明过去赚亏多少，却不能单独说明，从70元开始继续承担风险，是否仍值得。现实中个人条件不同，决策可以不同；这个假设只是暂时固定其他条件，观察成本价在判断中的位置。

这也不是“今天不愿买，就必须卖”。新增投资与调整已有组合涉及不同的交易成本和约束，不能靠一句反问代替完整判断。

如果投资依据是企业在未来几年创造现金、改善经营，并让股东分享成果，那么，用几天的股价波动评价它，可能与原来的判断期限不匹配。有些经营变化需要时间才能看清，频繁交易又会产生费用。

巴菲特在1988年致股东信中谈到长期持有时，明确放了条件：企业优秀，管理者也优秀。他随后也批评了对令人失望的企业不肯放手的行为。不能只留下“永远”两个字；这是一位投资者对自身做法的说明，不是适用于所有股票的收益保证。（来源1）

Barber与Odean研究美国一家券商1991—1996年66,465户家庭的账户数据，发现交易最频繁的一组在扣除交易成本后的表现较差。但这是特定时期的观察结果，不能推出任何买卖都多余，也不能直接套用当年的收益率和成本到今天的A股。（来源2）

少交易可以有理由，继续持有也需要理由。讨论耐心时，仍要保留重新判断的空间。

“股票市场长期创造过财富，所以我这只股票迟早会回来。”这句话把市场整体与单个公司的命运接在一起，中间却缺少证据。

Bessembinder等人研究了1990—2020年全球超过64,000只股票。按论文以美元计、相对一个月期美国国库券衡量的净财富创造口径，贡献最大的约2.4%的公司，能解释样本全部的净财富创造。其余公司的正负贡献在汇总时相抵，不等于其余97.6%的公司都亏钱。这提示整体成果可能高度集中于少数公司，不提供当前A股的回本概率。（来源3）

指数还会按规则调整样本。例如，上交所2026年5月29日公告，对上证180等指数进行样本调整，6月12日收市后生效。持有按规则维护的组合，与多年只持有原来那家公司，是不同的投资对象。（来源4）

调整不会抹掉已经发生的损失，也不会保证以后的收益。分散投资同样不能保证市场下跌时不亏钱。（来源5）

讨论“长期有没有用”之前，需要说清楚：长期持有什么，按照什么规则持有。

设想一种情况：买入时关注未来两年的盈利兑现，经营结果不及预期后，讨论却变成“已经跌这么多了”“当年到过那个价”“现在卖太不甘心”。这些感受可以理解，但没有回答原来的经营判断是否还成立。

行为金融研究把更愿意兑现盈利、较不愿意兑现亏损的倾向称为“处置效应”。Odean研究一家美国券商1987—1993年的10,000个账户，发现这种倾向；随后表现也没有为样本中留下亏损持仓、卖出盈利持仓的选择提供支持。（来源6）

不能因此看见浮亏，就替一个人诊断“有偏差”。Feng与Seasholes利用1999—2000年的中国券商账户数据，研究到这种行为会随投资者特征和经验而变化。这不是“多交易就能治好”的证明。（来源7）

研究观察群体倾向，具体一次持有仍要检查自己的依据：如果上涨和下跌都被用来证明原判断正确，那么，出现什么事实才会促使我们重新考虑？

下面4个问题用于整理判断，没有“答对几项就该买卖”的分数线。

第一，我在等待什么？ 等待经营改善，可以写清改善体现在哪里、哪些公开资料能观察到、大致需要多久。等待估值修复，也要解释估值范围依据哪些假设。“公司不错”和“行业有前景”仍不够具体；认可企业，不等于任何价格买入都合理。

第二，哪些事实会削弱这个理由？ 如果原先依赖某项竞争优势，客户流失、盈利质量或竞争格局的变化就值得核查。不同生意需要不同证据，不能把某一季利润下降统一当结论。新资料可能支持延后判断，但理由应该随之更新，不能只把期限往后推。

第三，我还有没有能力等待？ 半年后就有确定用途的钱，与多年不用的钱，承受中途波动的条件不同；一个投资对象占组合很小一部分，与占绝大部分，也不同。Investor.gov把投资期限和风险承受能力列为资产配置需要考虑的因素。“心理上愿意扛”还不能替代实际资金安排。（来源8）

第四，我打算怎样复查？ 可以在相关财报或重要经营变化出现后，检查原来的理由得到支持还是需要修正。没有新信息时，也不必为了显得认真而反复交易。比较替代选择应使用当时可得的信息，不能事后挑出涨得最好的股票，再责怪自己没有换过去。

股价回到买入价，不一定等于整笔投资回报刚好归零。

用一个纯假设例子说明：100元买入一股，收到现金分红合计15元，当前市值90元；没有追加或取出资金，分红留作现金，不计税费和现金利息。当前合计财富是105元，累计名义收益为5%。分红已经计入，不能再重复加一次。

反过来，即使多年后股价回到100元，也要把期间现金流、费用和时间放进去。账户名义回本、购买力有没有保持、相对事先选定的合理基准表现如何，是不同问题。

我们做“回测一下”，也需要遵守这个区分。若以后研究持有几年的结果，不能只找今天仍上市的股票，还要处理分红、退市和不同买入时点；观察期末尚未回本的持仓，不能从等待时间统计中删掉。

本文没有新做A股多年持有回测。文献、假设算例与整理判断的问题，各自有用途，不能互相代替。

希望回本的心情可以理解。长期持有至少可以附带一句具体解释：我在等待什么，有什么证据支持，什么变化会让我重新评估。

欢迎讨论：回顾自己的长期持有经历，哪条当时已经能观察到的证据，最能帮助你区分值得等待与不断延长等待？这里讨论判断过程，不必提供具体证券信息。

本文资料核对截至2026年9月18日；各研究样本时期在对应段落注明。AI辅助整理，作者对内容负责。

• 不能判断任何一只股票应该继续持有还是卖出，也不能推出持有若干年必然回本。
• 群体行为研究不能诊断某个人的单笔投资；历史研究中的经验关系不等于普遍的因果规律。
• 全球样本的净财富贡献集中度不是盈利股票比例，也不是当前A股的回本率。
• 四个复查问题和两个假设算例，不是本网站运行得到的策略回测或经验证的买卖规则。

• 1. 巴菲特1988年致股东信：长期持有表述及其前后条件；投资者自身理念。
• 2. Barber与Odean：Trading Is Hazardous to Your Wealth（2000）：美国券商家庭账户历史研究，样本为1991—1996年。
• 3. Bessembinder等：Long-Term Shareholder Returns（2023）：作者所在高校的论文记录；研究区间1990—2020年，DOI 10.1080/0015198X.2023.2188870。
• 4. 上交所2026年5月29日指数样本调整公告：样本调整于2026年6月12日收市后生效。
• 5. Investor.gov：分散投资：分散投资的用途与局限。
• 6. Odean：Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?（1998）：美国券商账户处置效应研究，样本为1987—1993年。
• 7. Feng与Seasholes：投资者特征、经验与行为偏差（2005）：中国券商账户研究，样本为1999—2000年。
• 8. Investor.gov：资产配置：投资期限、风险承受能力与资金安排的教育材料。